代币化国债的门槛和赎回：100 美元、5000 美元、500 万美元分别买到什么

三个数字摆在一起

美国财政部自己的 TreasuryDirect 上买一张国债票据，最低 100 美元，往上按 100 美元一档加，可选的期限是 4、6、8、13、17、26 和 52 周（官方的国债票据说明页，2026-10-02 打开核对）。Ondo 的 OUSG 产品页写着，走即时通道最低 5,000 美元，走非即时通道最低 100,000 美元（ondo.finance/ousg，同日核对）。贝莱德那只 BUIDL，第三方数据站 rwa.xyz 的资产页列出的最低申购额是 5,000,000 USDC（同日核对；数据站标的计价单位是 USDC，为比较门槛，本文按 1 USDC 折合 1 美元的假设说明，不代表市价始终等于 1 美元。Circle 的 USDC 条款明确提示第三方平台上的价格可能高于或低于 1 美元（2026-10-05 核对）。这个数字的权威版本在它的发行文件里，不在数据站上）。

按上述平价假设，最高与最低申购额之比为 5,000,000 ÷ 100 = 50,000。三条路的短期美国国债敞口有重叠，但总风险并不相同；基金还增加了对手方、流动性、法律结构与技术风险：自己买是直接持有票据；代币化那两只是隔着基金份额持有，组合里再掺一部分现金与稳定币用来应付赎回（OUSG 的持仓表上这两项当天合起来不到 1%）。

也就是说，这不是同一件商品的三种定价。门槛的差距基本不来自资产本身，来自资产外面那一层——谁被允许买、赎回时你向谁提要求、你和国债之间站着几个收费的机构。这篇只拆这一层。收益为什么是那个数、稳不稳，在《代币化国债的收益是从哪来的》里。

门槛是一道身份闸，金额只是它的一半

看到「最低 5,000 美元」，容易以为凑够钱就能买。实际上金额往往是两道闸里比较松的那一道。

OUSG 的页面把另一道写得很明白：它面向符合条件国家的合格投资者与 qualified purchaser，发行依据是美国证券法 Rule 506(c)。这是一条豁免注册的发行通道。SEC 对 Rule 506(c) 的说明允许广泛公开招揽，但要求所有买方均为 accredited investors，且发行方采取合理措施核实该资格（2026-10-05 核对）。OUSG 另要求买方符合 qualified purchaser 条件。代价由买方承担：你得先证明自己是那类人，证明不了，账上有多少钱都进不去。

BUIDL 那个 500 万美元的数字，同理不该单看。这个最低申购额排除了小额参与，但不能仅凭金额就断定所有个人都不能购买；数据站上还列着它的转让代理是 Securitize、托管在纽约梅隆银行。这类产品的投资者资格条款写在发行文件里，数据站不负责转述，想确认就得去找那份文件。

再往下还有一层容易被忽略的闸：钱包白名单。这类产品通常只允许通过身份核验的地址持有，代币在合约层面就转不到任意地址去。平时这让人觉得麻烦。这有助于把地址与经过识别的投资者对应起来，但法律上的权属仍取决于基金文件和转让代理的记录。清算时尤其需要核对这些记录，发行方破产那一篇里拆得更细。

自己去 TreasuryDirect 买，金额门槛低到 100 美元，但它的闸换了位置：开户资格写在开户流程里，而不是写在买入页上。那一页只管告诉你最低买多少。谁能开这个账户、需要什么身份与银行关系，得另外去官方的开户说明里核——本文没有核到这一步，不替你下结论。

赎回：向谁兑、几点兑、最少兑多少

门槛决定你进不进得去，赎回条件决定你出不出得来，后者在产品页上通常排得比前者靠后。

OUSG 页面写的是即时铸造与赎回，24/7/365，周末和银行假日也能走，即时通道的手续费是 0%，最低额度 5,000 美元。这句话里真正值钱的不是「0%」，是「周末和银行假日」。传统基金份额的申赎跟着银行清算日走，周五下午之后提交的指令，实际处理要等到下一个工作日。能在周六赎回，是链上这一层带来的、银行电汇做不到的事。

非即时通道是另一套数字，而且申购和赎回并不相同：同一页的 FAQ 写着非即时通道最低申购 100,000 美元、最低赎回 50,000 美元。这组关系值得停一下——便宜且快的那条通道门槛反而最低。产品页会把 5,000 美元放在显眼处，但申购最低额和赎回最低额未必是同一个数，不同通道的最低额也未必一致。确认的时候要把这几个数字分开看。

BUIDL 这一侧，前面那个数据站的同一页上也列了：赎回每日处理，最低赎回额 250,000 USDC，赎回费 0%；流程是在美东时间下午 3 点前把代币转到转让代理的赎回钱包，再由转让代理按预留的电汇指令出款。注意两件事——最低赎回额（250,000）和最低申购额（5,000,000）不是一个数，这和 OUSG 那边一样；以及这几项的权威版本在发行文件里，数据站只是转述。

自己持有国债票据的那条路最特殊。持有到期会自动兑付，不需要任何人同意。想在到期前退出，官方那一页只写了一句——可以持有到到期，也可以在到期前卖掉。怎么卖没写在这一页上，而是另挂了一条「Sell my security before it matures」的说明链接——买入信息和退出信息不在同一屏。

这一句本身就是个提醒：到期前退出的路径，常常不写在你买入的那个页面上。4 周的票据和 52 周的票据，在这件事上的分量完全不同。

赎回这条通道在各类代币化产品上的一般形态，《能不能赎回成真东西》里按资产类别排过一遍。

费率页上的那个数字，和它的有效期

OUSG 页面上的管理费写法是 0.15%，后面跟着一行：在 2027 年 1 月 1 日之前为 0%。这个写法很常见，也很容易看漏——减免是有截止日期的，看到的 0% 不是产品的常态费率，而是一段促销期的费率。

rwa.xyz 给 BUIDL 列的管理费是 0.20% 到 0.50% 的一个区间，没有写这个区间是按什么分的。区间本身就是提示：你实际付哪一档，得去发行文件里对，数据站这一行只够让你知道「不是一个固定数」。

自己去买没有管理费这一层。不等于没有成本：到期前要卖，成本会出现在买卖价差和券商那一侧，这部分不以百分比的形式印在任何一个页面上。

代币化这条路还有几项费用，按惯例不进费率表：链上转账的手续费，把赎回拿到的稳定币换成能出金的货币时的点差，以及身份核验这道闸花掉的时间。最后一项没有价格标签，但它是真实成本。

收益被这几层吃掉多少，取决于你持有多久。持有两周和持有一年，同一组费率的影响不是一个量级——这件事在《代币化资产的收益来源与本金风险》里按收益结构讲过。

多出来的那一层，到底换来了什么

把上面几段并起来看，代币化这一层加进去之后，你多付了管理费、多了身份核验、多了发行方与转让代理这两个对手方，少了直接对财政部的那种干净关系。换回来的东西集中在三处。

一是时间。OUSG 的即时通道提供 24/7 申赎窗口，周末和假日也开放。这不代表 BUIDL 或银行电汇到账同样全天候。

二是可组合。代币在链上是一个标准的余额，能被别的合约当成抵押物或者结算资产用。对需要在链上调动抵押物的使用者，这项功能可能值得付费，前提是相关协议接受该代币及其转让限制。

三是免掉一套本来要自己搭的东西：期限的滚动、兑付的再投资、账目的记录，由基金那一侧替你做了。

这三样东西对谁值钱、对谁不值钱，差别很大。如果你的需求只是「把一笔美元放在短期国债上拿利息」，在符合开户条件的前提下，100 美元起的直接购买路径可能满足这一目标；基金增加的服务与成本仍需逐项比较。如果这笔钱要在链上继续做事，那一层才有意义。《代币化现实资产产品到底是给谁做的》把这个分界讲得更完整。

动手之前，自己核这四件事

不用读完几十页文件，这四件事都能在产品页或条款摘要上搜关键词确认。

1. 最低申购额和最低赎回额分别是多少。两个数字常常不同，页面通常只突出小的那个。顺带确认不同赎回通道的额度和费率是不是一套。
2. 费率有没有减免，减免到哪一天。看到 0% 先找它旁边那行小字。OUSG 页面写的是 2027 年 1 月 1 日。
3. 投资者资格怎么写的。搜「accredited」「qualified purchaser」「eligible jurisdiction」这几个词。你的国籍和居住地在不在名单里，是比金额更硬的条件。
4. 赎回在什么时间窗口处理。是 24/7，还是跟着工作日。然后用你自己可能需要用钱的时间去对一遍这个窗口。

四件事里有任何一件在产品页上找不到答案，就去发行文件里找；发行文件里也含糊，这件事本身就是结论。各类资产在机制上的其它差别，机制对照表按类别排过。