代币化国债规模到底多大：各家数字为什么对不上，怎么自己核对

2026 年 10 月中旬，rwa.xyz 上显示的是多少

代币化国债规模，常被引用的一个出处是数据平台 rwa.xyz 的「Tokenized U.S. Treasury Funds」页面。2026 年 10 月 14 日打开，页面顶部写着：Distributed Value 149.0 亿美元，比 30 天前少 5.06%；Represented Value 8,927 万美元；收录资产 117 只；Holders 86,611；7D APY 3.52%。这些是平台当时展示的指标，不是产品收益承诺。

所以「多大」的一个可核对答案是：按 rwa.xyz 当时的默认 Distributed 视图，约 149 亿美元。比较另一个来源的数字时，应先对齐取数日期、范围和算法；这些条件一致后，才有理由检验计算是否出错。下面逐项说明怎么核对。

为什么不同文章里的代币化国债规模对不上

至少有五处可以让同一个「规模」算出不同的结果。看到一个数字，先问它在这五处各取了什么。

一、哪一天的数

rwa.xyz 的覆盖范围说明写着，在完整支持的链上，供应量、持有人、转账这些链上指标每天重新计算一次。规模本身也在变：上面那张图的总值比 30 天前少了 5.06%。历史报道与当前页面不能直接按同一个取数时点比较。引用别人的数字时，最先要找的是「截至哪天」。

二、「国债」划得多宽

rwa.xyz 把「美国国债基金」和「非美国政府债务」（Non-U.S. Govt. Debt）分成两个类别，各有各的总额。有的报道只取前者，有的把两者合称「代币化国债」或「代币化政府债」，数字自然不同。

再往外一圈是稳定币。如果某个「RWA 市场规模」总额包含稳定币，就不能拿它直接与国债类别相比。两者的关系在《RWA 和稳定币是什么关系》里讲过。rwa.xyz 自己的分类规则还有一个细节：判断稳定币与国债分类时，同时看净值是否拟与法币 1:1、代币是否可在持有人之间自由转让；不满足这两项条件时，按其规则归到国债类。

三、Distributed 和 Represented 分开算

这是 rwa.xyz 页面上最容易被忽略的一处。按它的代币化类型说明：

• Distributed：代币可以转到发行平台以外的钱包，并在钱包之间转让，带白名单或资格限制的也算在内。
• Represented：代币不能离开发行平台、不能在钱包之间转让，不管是设计如此还是监管所限。

页面的排行和走势图都提供 Distributed、Represented、All 三种视图，默认显示 Distributed。2026 年 10 月 14 日这一类里，Represented 只有 8,927 万美元，选不选它对总数影响不大；换到别的资产类别，两者的比例可能完全不同。引用时把视图写清楚，别人才能复核。

四、按净值算，还是按市价算

rwa.xyz 的市值与总值说明区分了两个指标：Total Asset Value 是供应量乘以资产净值（NAV），Market Cap 是供应量乘以二级市场价格。没有二级市场价格的代币，不能据此计算 Market Cap，应使用净值口径；两种价格都存在时，再比较溢价或折价。平台跨资产汇总采用 Total Asset Value，不能把整个国债类别的总值当成二级市场成交价算出的市值。

五、基金买基金，同一份国债可能被数了两次

基金套基金会改变总额代表的经济敞口。Ondo 的 OUSG 是一只代币化国债产品，它的产品页在 2026 年 10 月 13 日的持仓里列着：State Street Galaxy Onchain Liquidity Sweep Fund（SWEEP）占 47.43%，贝莱德的 BUIDL 占 31.92%，Franklin 的 BENJI 占 12.17%，Fidelity 的 FYOXX 占 7.38%，USDC 占 1.05%，其余是银行存款等零头。

也就是说，OUSG 手里装的主要是别的代币化国债基金。若把上层产品与它持有的底层基金规模直接相加，同一份经济敞口就可能重复出现。2026 年 10 月 14 日查看的 rwa.xyz 市值与总值、覆盖范围和代币化类型说明，没有交代这一类嵌套持仓如何去重；仅凭这些页面，不能认定它的总额已经去重，也不能断言一定重复计算。若你要衡量底层国债的净规模，应向平台确认，或按持仓关系另做穿透统计。

全量规模与单链供应量：用 OUSG 核对三个数

还是拿 OUSG 举例。2026 年 10 月 14 日查看这些页面时，发行方组合表标注的是美国东部时间 10 月 13 日，数据平台则显示 10 月 14 日。先记下这个日期差别，再比较全量规模和单条链的估值。

发行方的数。Ondo 产品页列出的各项持仓金额加起来，约 3.19 亿美元（2026 年 10 月 13 日的组合）。

单条链的数。以太坊上的供应量可以从 OUSG 的 Etherscan 合约页核对。这里用 rwa.xyz 的 OUSG 页面在 2026 年 10 月 14 日列出的以太坊供应量 1,148,069.88 枚，与 Ondo 产品页的单位净值 116.8931 美元做一次复算：1,148,069.88 × 116.8931 ≈ 134,201,447 美元，约 1.34 亿美元。这是供应量乘以单位净值所得的单链估值；核对区块浏览器显示的市值时，还要对齐它的价格来源与取数时点。

差在哪？Ondo 产品页列出以太坊、Polygon、Solana 和 XRPL 四条链；单条链的供应量不足以代表产品总量。区块浏览器若显示另一项「Circulating Supply Market Cap」，还要查它引用的全量供应和价格来源，不能仅凭字段名称认定已经覆盖所有链。

另外，116.8931 美元这个单位净值说明 OUSG 不能按 1 美元一枚计算规模。它的收益累积进单位净值，三种收益发放方式的区别见《代币化国债的利息怎么发到你手里》。把「代币数量」直接当「美元规模」，会漏掉单位净值这一项。

数据平台的数。同次查看的 rwa.xyz OUSG 页面显示 Total Value 319,385,821 美元，约 3.19 亿美元；Ondo 组合表的 Current Value 是 319,385,933 美元。两者在这个取数时点很接近，单链估值则约占发行方全量的 42%。复算用的数字来自不同页面，不能当作同一个区块时点的精确对账。发行方还注明 Current Value 不包括以账簿形式持有、未代币化的份额，比较 AUM 时也要核对这一范围。

想自己核一遍代币化国债规模，按这个顺序查

1. 先把取数条件写下来。在 rwa.xyz 上记下日期、类别（美国国债基金还是非美国政府债）、视图（Distributed、Represented 还是 All），以及看的是 Total Value 还是别的指标。少了其中一项，这个数字就没法和别人的比。
2. 挑你关心的那只产品，去发行方页面找它自己公布的规模。通常叫 AUM、Net Assets 或 Portfolio，旁边会有截至日期。顺便看持仓明细里有没有别的代币化基金。
3. 从发行方文档里复制合约地址，再到浏览器查。不要只凭代币名称认合约，同名结果未必属于同一发行方。发行方列了几条链，就逐条查供应量、单位和代币类型。先确认是原生发行，还是锁定原链代币后在另一条链发行的桥接凭证；锁定资产与对应凭证只能算一次。排除跨链重复后，再按一致时点和单位净值计算，不要直接把各浏览器的总供应相加。
4. 两个数差得多，按顺序排查：日期是否一致，是否漏了某条链，单价用的是净值还是市价，有没有把底层基金和上层产品一起算。四项都排除了还对不上，再写信问发行方，这时候的问题就具体了。

托管报告和鉴证报告能证明什么、不能证明什么，是另一层核对，见托管与验证对照。链上供应量只能说明「发了多少代币」，说明不了「链下真有多少国债」。

这个规模数字能说明什么

149 亿美元说明的是平台在该日期、类别与视图下汇总的资产值。仅看总额或它的变化，还不能直接判断净流入、净流出：单位净值、收录范围或分类变化也会影响总额。它更不能证明某只具体产品安全，规模大的产品同样可能遇到赎回限制。

页面上的 3.52% 标作 7D APY。rwa.xyz 的 净值与收益说明介绍了单只资产以七天收益年化、扣费后展示的方法，但没有在这页交代类别顶部指标如何加权汇总，所以本文不把它称为所有产品收益率的简单平均。这一展示值不是任何产品的收益承诺。单只产品的收益在中间被哪几层分走，见《代币化国债的收益是从哪来的》。

真要用这个数字做判断，比看某一天的总额更有用的是看趋势和集中度：总规模里前几只产品占多少，资金是在往哪几只集中。rwa.xyz 的走势图勾上「Show % of Total」就能看到占比，按资产分组即可。