Tamanho do mercado de títulos públicos tokenizados: por que os números não batem e como conferir

Quanto o rwa.xyz mostrava em meados de outubro de 2026

Para consultar o tamanho do mercado de títulos públicos tokenizados, um ponto de partida é a página «Tokenized U.S. Treasury Funds» do agregador de dados rwa.xyz. Aberta em 14 de outubro de 2026, ela trazia no topo: Distributed Value de US$ 14,90 bilhões, 5,06% abaixo de 30 dias antes; Represented Value de US$ 89,27 milhões; 117 ativos acompanhados; 86.611 Holders; 7D APY de 3,52%. São indicadores exibidos pela plataforma naquele dia — nenhum deles é promessa de rendimento de produto algum.

Uma resposta conferível para «qual o tamanho», portanto: cerca de US$ 14,9 bilhões na visão padrão (Distributed) do rwa.xyz naquela data. O problema começa quando esse número é posto ao lado de outro, de outra fonte. Antes de suspeitar de erro de conta, é preciso alinhar a data da coleta, o perímetro do que foi somado e o método de avaliação. As seções abaixo mostram onde olhar.

Por que os números de títulos públicos tokenizados não batem entre si

Há pelo menos cinco pontos em que o mesmo «tamanho de mercado» pode dar resultados diferentes. Diante de um número qualquer, a pergunta é o que ele escolheu em cada um deles.

1. A data da coleta

A nota de cobertura do rwa.xyz diz que, nas redes com suporte completo, métricas on-chain como oferta, detentores e transferências são recalculadas uma vez por dia. O próprio total se move: na imagem acima ele está 5,06% menor que um mês antes. Uma reportagem de meses atrás e a página de hoje não falam do mesmo instante. Ao citar um número de terceiros, a primeira coisa a procurar é o «posição em…».

2. O que conta como «título público»

O rwa.xyz separa «fundos de títulos do Tesouro americano» de «dívida de governos não americanos» (Non-U.S. Govt. Debt), cada categoria com seu total. Uma matéria pega só a primeira; outra junta as duas sob o rótulo de «títulos públicos tokenizados» ou «dívida soberana tokenizada». Os números saem diferentes sem que ninguém tenha errado.

A inclusão de stablecoins também muda o que o total de RWA mede. Se um «mercado de RWA» inclui stablecoins no total, ele não se compara diretamente com a categoria de títulos públicos — a relação entre as duas coisas está em «RWA e stablecoin: qual é a relação». A regra de classificação do próprio rwa.xyz tem um detalhe aqui: para decidir entre stablecoin e fundo de títulos, ela olha ao mesmo tempo se o valor pretende ficar 1:1 com uma moeda fiduciária e se o token circula livremente entre detentores; quem não cumpre as duas condições vai para a categoria de títulos.

3. Distributed e Represented são somados à parte

É o detalhe da página do rwa.xyz que mais passa despercebido. Pela definição de tipos de tokenização:

• Distributed: o token pode sair da plataforma emissora para carteiras externas e ser transferido entre carteiras — inclusive quando há lista branca ou restrição de elegibilidade.
• Represented: o token não sai da plataforma emissora nem passa de carteira em carteira, seja por desenho do produto, seja por exigência regulatória.

O ranking e os gráficos da página oferecem três visões — Distributed, Represented e All — e abrem em Distributed. Em 14 de outubro de 2026, nesta categoria, passar de Distributed para All acrescentava os US$ 89,27 milhões de Represented aos US$ 14,90 bilhões de Distributed, alterando pouco o total. Já selecionar Represented sozinho mostrava apenas os US$ 89,27 milhões. Em outra classe de ativo a proporção pode ser completamente diferente. Quem cita o número precisa dizer qual visão usou, senão ninguém consegue refazer a conta.

4. Valor pela cota ou pelo preço de mercado

Quem acompanha fundo no Brasil conhece a distinção entre o valor da cota informado pelo administrador e o preço em que algo é negociado em bolsa. O rwa.xyz faz a mesma separação na nota sobre market cap e valor total: Total Asset Value é a oferta multiplicada pelo valor patrimonial líquido (NAV) do ativo; Market Cap é a oferta multiplicada pelo preço no mercado secundário. Token sem preço de mercado secundário não tem como gerar Market Cap e fica no critério de NAV; quando existem os dois preços, aí sim faz sentido comparar ágio ou deságio. Para somar ativos diferentes, a plataforma usa Total Asset Value — o total da categoria não é um «valor de mercado» calculado a partir de negócios fechados.

5. Fundo que compra fundo: o mesmo título pode entrar duas vezes

Fundo de fundos muda o que um total representa. O OUSG, da Ondo, é um produto tokenizado de títulos públicos; a página do produto listava, na carteira de 13 de outubro de 2026: State Street Galaxy Onchain Liquidity Sweep Fund (SWEEP) com 47,43%, o BUIDL da BlackRock com 31,92%, o BENJI da Franklin com 12,17%, o FYOXX da Fidelity com 7,38%, USDC com 1,05%, e o resto em depósito bancário e resíduos.

Ou seja: o que o OUSG carrega é, sobretudo, cota de outros fundos tokenizados de títulos públicos. Somar o produto de cima com os fundos de baixo que ele detém pode fazer a mesma exposição econômica aparecer duas vezes. As notas de market cap e valor total, de cobertura e de tipos de tokenização do rwa.xyz, consultadas em 14 de outubro de 2026, não explicam como esse tipo de participação cruzada é tratado. Só com essas páginas não dá para afirmar que o total já está livre de duplicidade — nem que necessariamente tem dupla contagem. Se o que interessa é o volume líquido de títulos por baixo, o caminho é perguntar à plataforma ou fazer a conta olhando através das participações.

Total do produto e oferta em uma rede: três números do OUSG

Continuemos com o OUSG. Na consulta de 14 de outubro de 2026, a tabela de carteira da emissora tinha data de 13 de outubro (horário do leste dos EUA), enquanto o agregador mostrava 14 de outubro. Anote essa defasagem antes de comparar o total do produto com o valor de uma rede só.

O número da emissora. Somando os valores de cada posição listada na página da Ondo, chega-se a cerca de US$ 319 milhões (carteira de 13 de outubro de 2026).

O número de uma rede. A oferta no Ethereum pode ser conferida na página do contrato do OUSG no Etherscan. A conta a seguir usa a oferta no Ethereum mostrada na página do OUSG no rwa.xyz em 14 de outubro de 2026 — 1.148.069,88 tokens — multiplicada pelo valor unitário de US$ 116,8931 publicado pela Ondo: 1.148.069,88 × 116,8931 ≈ US$ 134.201.447, perto de US$ 134 milhões. Isso é uma avaliação de uma única rede, oferta vezes valor da cota. Se for comparar com o market cap exibido por um explorador de blocos, alinhe antes a fonte de preço e o momento da leitura.

Onde está a diferença? A página da Ondo lista quatro redes — Ethereum, Polygon, Solana e XRPL. A oferta de uma delas não representa o produto inteiro. Se o explorador mostrar outro campo, como «Circulating Supply Market Cap», vale descobrir de onde vêm a oferta total e o preço usados ali; o nome do campo, sozinho, não garante que todas as redes foram cobertas.

E tem mais: um valor unitário de US$ 116,8931 mostra que o OUSG não pode ser contado a US$ 1 por token. O rendimento se acumula no valor da cota; as três formas de pagar o rendimento estão em «Como o título público tokenizado paga o rendimento». Tratar «quantidade de tokens» como «tamanho em dólares» deixa o valor da cota de fora da conta.

O número do agregador. Na mesma consulta, a página do OUSG no rwa.xyz mostrava Total Value de US$ 319.385.821, cerca de US$ 319 milhões; o Current Value da tabela da Ondo era de US$ 319.385.933. Naquele momento os dois praticamente coincidiam, e a avaliação só no Ethereum respondia por uns 42% do total da emissora. Os números do recálculo vêm de páginas diferentes e não formam uma conciliação exata no mesmo bloco. A emissora ainda avisa que o Current Value não inclui cotas mantidas em registro escritural, sem token — outro recorte a conferir antes de comparar patrimônio sob gestão.

Como conferir o tamanho do mercado por conta própria, nesta ordem

1. Anote as condições da leitura. No rwa.xyz, registre a data, a categoria (fundos de títulos americanos ou dívida de governos não americanos), a visão (Distributed, Represented ou All) e se o número é Total Value ou outro indicador. Faltando qualquer um desses itens, o seu número não se compara com o de mais ninguém.
2. Escolha o produto que interessa e vá à página da emissora atrás do tamanho que ela mesma publica. Costuma aparecer como AUM, Net Assets ou Portfolio, com data de posição ao lado. Aproveite para ver se a carteira detalhada tem cotas de outros fundos tokenizados.
3. Copie o endereço do contrato da documentação da emissora e só então abra o explorador. Não identifique contrato pelo nome do token: resultados com o mesmo nome podem ser de outra emissora. Para cada rede que a emissora lista, confira oferta, unidade e tipo de token. Confirme se a emissão é nativa ou se é um token de ponte, emitido em outra rede depois de travar o token original — o ativo travado e o comprovante correspondente só contam uma vez. Descartada a duplicidade entre redes, calcule com um mesmo momento de leitura e com o valor da cota; não some direto a oferta total que cada explorador mostra.
4. Se os números ficarem muito distantes, siga esta ordem: as datas batem? Ficou alguma rede de fora? O preço usado foi o valor da cota ou o de mercado? O fundo de baixo e o produto de cima foram somados juntos? Descartadas as quatro hipóteses e ainda sem fechar, escreva para a emissora — a essa altura a pergunta já é concreta.

O que relatórios de custódia e de asseguração provam, e o que não provam, é outra camada de verificação, organizada em Custódia e verificação. A oferta on-chain mostra quantos tokens foram emitidos; não mostra quanto título existe de fato fora da cadeia.

O que o total do mercado permite concluir

Os US$ 14,9 bilhões dizem quanto a plataforma somou naquela data, naquela categoria e naquela visão. Olhando só o total, ou só a variação dele, ainda não dá para cravar entrada ou saída líquida de dinheiro: mudança no valor da cota, no perímetro acompanhado ou na classificação também move o total. Muito menos prova que um produto específico seja seguro — produto grande também pode travar resgates.

Os 3,52% da página estão rotulados como 7D APY. A nota de NAV e rendimento do rwa.xyz descreve como o rendimento de cada ativo é anualizado a partir de sete dias e mostrado já líquido de taxas, mas não explica, ali, como o indicador do topo da categoria é ponderado. Por isso este texto não o chama de média simples do rendimento dos produtos. É um valor exibido, não promessa de rendimento. As camadas que ficam com uma fatia do rendimento de cada produto estão em «De onde vem o rendimento do título público tokenizado».

Para tirar algo útil desse número, a tendência e a concentração dizem mais que o total de um dia: quanto do volume está nos primeiros produtos do ranking, e para quais deles o dinheiro está indo. No gráfico do rwa.xyz, marcando «Show % of Total» e agrupando por ativo, a participação de cada um aparece.